1、我国钛及钛合金龙头，，，，，，近三年收入/利润复合增速12%/53%

1.1、中国钛合金龙头企业，，，，，，军品+民品钛合金营业全笼罩

宝钛股份是我国钛及钛合金生产龙头，，，，，，近三年公司收入/归母净利润复合增速12%/53%。。。。。。公司主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售，，，，，，主要产品为种种规格的钛及钛合金加工材和种种金属复合材产品，，，，，，产品普遍应用于航空航天、船舶、化工、冶金等领域，，，，，，是海内最大的钛及钛合金生产、科研基地，，，，，，也是我国主要的军民用钛材生产基地。。。。。。

钛产品营收占比达90%，，，，，，孝顺业绩主增添。。。。。。2021公司总体实现营收52亿，，，，，，同比增添21%，，，，，，实现归母净利润5.6亿，，，，，，同比增添54%。。。。。。公司近三年总收入/归母净利润复合增速划分为12%/53%，，，，，，其中钛及钛合金产品占收入比重90%（2021），，，，，，毛利率23%，，，，，，近三年钛收入复合增速18%。。。。。。未来受益于航天航空高端钛合金工业生长，，，，，，公司高端钛材需求辽阔，，，，，，随着募投项目投产，，，，，，公司产能进一步扩张，，，，，，营收及利润有望一连增添。。。。。。

公司1999年建设，，，，，，2002年上市，，，，，，现拥有3万吨钛铸锭、2万吨钛加工材以及1万吨海绵钛产能。。。。。。公司由宝钛集团团结西北有色金属研究院、西北工业大学等机构提倡设立,建设于1999年7月21日，，，，，，2002年在上海证券生意所乐成上市。。。。。。2005年公司与法力诺长城焊管公司、Valtimet公司及TimetAsia公司合资组建西安钛美特法力诺焊管公司，，，，，，2007年以2亿元购置华神钛业67%股权，，，，，，公司营业规模一直扩大。。。。。。2020年，，，，，，公司定向增发股票召募资金20亿元，，，，，，扩大产能钛锭10000吨、钛合金管材290吨、钛合金型材100吨、宇航级钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。。。。。。

公司控股股东为宝钛集团，，，，，，现实控制人为陕西省国资委。。。。。。公司现实控制人为陕西省国资委，，，，，，控股股东为宝钛集团，，，，，，持有宝钛股份48%股权。。。。。。子公司主要认真钛及钛合金等金属的手艺研发、加工、销售、仓储及商业效劳，，，，，，其中宝钛华神主要认真海绵钛的生产、销售，，，，，，有助于减轻原质料价钱波动的影响。。。。。。

公司手艺实力雄厚，，，，，，十大生产系统构建完整钛工业链。。。。。。公司钛及钛合金生产线一直升级，，，，，，从美国、日本等国家引进了2400KW电子束冷床炉、15吨/10吨真空自耗电弧炉、万吨自由锻压机、2500吨快锻机等装备，，，，，，建设了“海绵钛、熔铸、铸造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、铸造、质料处置惩罚”十大生产系统，，，，，，拥有从钛矿开采冶炼到装备制造完整钛工业链。。。。。。公司通过海内外多项（ISO9001：2008质量系统、法国BVC认证公司AS/EN9100C标准宇航质量系统、ISO10012标准丈量系统）认证，，，，，，以及美国波音、欧洲空客、英国罗罗等国际着名公司的质量系统和产品认证，，，，，，树立了宝钛品牌的国际职位。。。。。。

1.2、2021年公司营收/归母净利增添21%/54%

公司2021年归母净利同比增添54%。。。。。。自2018年以来，，，，，，公司营业收入和归母净利润一连增添，，，，，，2021年实现营收52亿元（+21%），，，，，，归母净利5.6亿元，，，，，，同比增添54%；；；；；；其中钛产品占总营收达90%，，，，，，占比多增速稳健。。。。。。

公司近三年ROE6%/9%/9%，，，，，，ROA6%/7%/7%。。。。。。公司近三年ROE及ROA呈一连上升趋势；；；；；；公司三用度率水平坚持稳固，，，，，，2021年销售/治理/研发/财务用度增速44%/-14%/1%/-33%。。。。。。随着营收的增添，，，，，，公司治理用度略有下降，，，，，，公司治理效率稳固，，，，，，盈利质量增强，，，，，，2021公司研发用度1.6亿元，，，，，，财务用度为负。。。。。。

公司应收款子三年复合增速20%，，，，，，近三年销售毛利率21%/24%/23%，，，，，，销售净利率7%/9%/12%。。。。。。由于军品质料研发认证周期长，，，，，，销售收入回款慢，，，，，，公司应收款子规模较大，，，，，，受益于军品订单放量，，，，，，公司应收款子逐年增添，，，，，，2021达33亿元。。。。。。由于公司产品结构调解，，，，，，毛利率高的军品收入占比提升，，，，，，公司销售毛利率/销售净利率逐年上升。。。。。。公司存货平三年复合增速19%，，，，，，营运能力坚持稳固。。。。。。公司钛产品需求一直增添，，，，，，高端钛产品订简单直增添，，，，，，存货规模小幅增添。。。。。。公司近三年应收账款/存货周转天数划分为192/229天，，，，，，营运能力稳固。。。。。。两金管控指标一连平稳向好，，，，，，现金流净额坚持康健。。。。。。公司2021谋划现金净流出34亿元，，，，，，主要是由于军品回款时点集中于12月，，，，，，年底公司现金流回升。。。。。。投资运动现金净流出4.8亿元，，，，，，筹资运动现金流出公司30亿元。。。。。。

2、高端钛合金需求上涨，，，，，，多家机构差别化竞争

2.1、钛合金“太空金属”，，，，，，普遍应用于高端制造业

钛性能优异，，，，，，有“太空金属”之美誉。。。。。。钛合金是一种主要的结构质料，，，，，，以钛为基，，，，，，添加钒、铝、钼、铬等其他元素，，，，，，经由熔炼、铸造、轧制、挤压等工艺加工而成，，，，，，具有密度小、比强度高、耐热性高、耐侵蚀性强的突出优点，，，，，，被普遍应用于航空航天、石油化工、国防军工以及医疗生物等高端领域。。。。。。

钛合金耐侵蚀高温、比强度高等特点决议其普遍应用于航空航天领域。。。。。。硬度方面，，，，，，钛合金远硬于其他三种合金，，，，，，钛合金的抗拉强度同样最高，，，，，，由于产品结构还需要思量重量因素，，，，，，锌合金密度最大比强度最小。。。。。，，，，钛合金比强度更高。。。。。。同时由于钛合金耐侵蚀性、耐热性强，，，，，，其普遍应用于飞机发念头零部件、火箭及导弹的结构件。。。。。。

钛材加工工艺重大、难度较大，，，，，，有较高的手艺壁垒。。。。。。钛材生产流程包括由海绵钛经由熔铸获得钛锭或钛合金锭，，，，，，然后公司凭证客户需求和应用领域的要求，，，，，，经由铸造、轧制等环节的变形处置惩罚和机械加工制成钛材，，，，，，及进一步的加工制造成钛装备。。。。。。钛的熔炼、压力加工和热处置惩罚的难度都较量大，，，，，，工艺重大、手艺含量高，，，，，，其中海绵钛和钛材的制备办法手艺较为重大，，，，，，制备难度较高，，，，，，是钛应用的要害环节，，，，，，海绵钛和钛材的质量直接决议钛制品的质量。。。。。。

海内熔铸工艺：真空自耗电弧熔炼（VAR）和冷床炉熔炼（CHM）并行。。。。。。由于钛化学活性高，，，，，，在熔融状态下会与空气中的氢、氧、氮以及大部分耐火质料爆发反应，，，，，，以是熔铸须在真空或惰性气氛下举行。。。。。。现在全球主流熔铸工艺有两种：真空自耗电弧熔炼（VAR）和冷床炉熔炼（CHM）。。。。。。VAR法优点在于工艺成熟且操作简朴，，，，，，弱点在于不可有用去除杂质；；；；；；已往中国航空用钛合金的熔炼基本接纳VAR工艺，，，，，，关于质量要求高的钛合金铸锭，，，，，，一样平常经由三次VAR熔炼，，，，，，但生产的钛合金铸锭中曾多次夹杂物和因素偏析等冶金缺陷，，，，，，严重影响质料的使用可靠性。。。。。。近年来中国钛企从美国、德国引进多台电子束冷炉床熔铸炉和等离子冷炉床熔铸炉，，，，，，逐步接纳VAR法和CHM法并行的方法举行熔铸。。。。。。

宝钛股份产品笼罩钛合金全系列产品，，，，，，应用领域包括航空航天、化工领域、海洋工程及医疗等军民品行业，，，，，，2021年钛行业出口市场需求缓慢恢复，，，，，，海内钛行业市场整体向好，，，，，，公司中低端产品市场受益于化工行业苏醒，，，，，，需求同比显着增添，，，，，，高端产品市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，，，，，，需求兴旺。。。。。。

2.2、行业名堂：多家机构差别化良性竞争

外洋竞争名堂：中国钛材产量居天下第一，，，，，，但部分高端钛材仍需入口。。。。。。由于熔炼手艺重大、加工难度大，，，，，，现在天下上仅有美国、俄罗斯、日本、中国四个国家掌握完整的钛工业生产手艺。。。。。。自2010年以来，，，，，，中国钛加工材产量已居天下第一位，，，，，，但美国、俄罗斯等国在设计许用应力、清静系数选取、合金系研究、侵蚀、抗爆攻击、断裂及疲劳、加工工艺特殊是焊接工艺等手艺方面仍领先于我国，，，，，，凭证中国金属工业协会，，，，，，现在我国只能少量生产几种发念头用钛合金牌号和规格，，，，，，占发念头用量30%左右的钛合金部分还需要入口，，，，，，或入口发念头。。。。。。

海内竞争名堂：宝钛股份/西部超导/西部质料在军用钛合金市场占主导职位。。。。。。宝钛股份是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，，，，，，军用钛合金主要供应二代/三代飞机新增及维修备品备件原质料；；；；；；西部超导与西部质料同属西北有色金属研究院控股，，，，，，西部超导专注于提供四代机新增+维修使用的棒材/丝材/锻坯，，，，，，西部质料主供四代机新增+维修+导弹用板材/管材等。。。。。。三家机构差别化产品有望恒久坚持良性竞争名堂。。。。。？？？？？Ｋ剂康较掠尉梅苫铀倭凶+实战演练提升维修更新频次+钛合金占比提升，，，，，，三家机构下游生产产品/对应型号均有差别，，，，，，未来有望随着市场一直扩大生长，，，，，，恒久坚持良性竞争名堂。。。。。。

3、需求：军机+导弹+发念头+民航，，，，，，公司焦点卡位优先受益

未来海内航空航天用高端钛合金市场有望推动行业鼎力大举生长。。。。。。全球钛合金需求以航空航天为主（占比50%），，，，，，而我国钛合金需求以化工消耗为主（占比50%），，，，，，航空航天用钛合金比例仅为21%，，，，，，批注我国航空航天工业生长保存大潜力，，，，，，航空高端钛合金增添可期。。。。。。未来随着海内军用飞机的升级换代和新增型号加速列装，，，，，，以及航空发念头国产替换及维修需求，，，，，，航空航天用钛合金市场空间辽阔。。。。。。

2021年中国钛加工材产量为13.6万吨，，，，，，同比增涨40.21%。。。。。。2020年我国钛材产量9.7万吨，，，，，，占全球产量50%以上，，，，，，同比增添29%；；；；；；钛材销量9.4万吨，，，，，，同比增添36%；；；；；；受益于高端化工/航空航天/海洋工程等高端钛材需求量一连扩大，，，，，，行业整体规模一直扩张，，，，，，盈利能力进一步增强。。。。。。

3.1、军用飞机+航空发念头新增列装/更新换代促高端钛合金需求增添

军费预算逐年增添，，，，，，军机增添潜力重大。。。。。。近年来中国军费支出一连增添，，，，，，2017-2021年均复合增速7.2%，，，，，，随着我国综合国力的日益提升，，，，，，国防建设获得“赔偿式”生长，，，，，，预计未来5年复合增速有望达7.5%，，，，，，未来对军用飞机列装需求重大。。。。。。

中美空军战机数目差别大，，，，，，军机列装需求发动高端钛合金行业高速生长。。。。。。凭证Flightglobal宣布的《Worldairforce2021》，，，，，，阻止2020年尾，，，，，，全球现役军用飞机总计53,563架，，，，，，从结构上来看我国现役战机中四代机J-20仅占歼击机总量的2%，，，，，，二代机占歼击机总量达47%；；；；；；而美国已实现全三代以上，，，，，，且最先进的四代机在所有歼击机中占比17%。。。。。。现在中美空军战机数目上差别较大，，，，，，我国军用飞机未来获“赔偿式”生长，，，，，，军用钛合金随新机列传+维修替换+单机价值量提升多重逻辑共促放量。。。。。。

我国军机钛合金比例陪同军机性能生长一直提高。。。。。。主要应用在军机的机体结构和发念头等部件，，，，，，关于减轻结构重量、提高结构效率、改善结构可靠性、提高机体寿命、知足高温及侵蚀情形等方面具有其他金属不可替换的作用，，，，，，其应用水平是影响军用飞机战技性能的主要因素。。。。。。目今西欧先进战斗机和轰炸机中钛合金用量已经稳固在20%以上，，，，，，F-22系列战机更是抵达41%。。。。。。我国战斗机从二代机J-8生长到四代机J-20，，，，，，钛合金比例也在一直提高，，，，，，从2%提升到20%。。。。。。

更新换代代际飞机列装下，，，，，，预计我国军机规模增速达9%，，，，，，钛合金行业增速有望达25%。。。。。。凭证《worldAirforce2021》预计未来5年我国种种军机需求量达1760架，，，，，，我国军机规模由3,187架增至4,947架，，，，，，复合增速达9.2%。。。。。。随着我国军机钛合金用量占比逐渐提升，，，，，，军用钛合金行业增速预计达15%-25%，，，，，，相关公司增速有望抵达30%以上。。。。。。

航空航天用钛材销量一直增添：高端钛合金质料成为航空领域飞机和发念头的主要结构质料之一。。。。。。钛合金质料具有比强度高、耐高温性好、抗蚀性能高、寿命长等特点，，，，，，主要用于飞机的升降架部件、机身的梁、框和紧固件等，，，，，，发念头电扇、压气机、叶片、鼓筒、机匣等，，，，，，以及直升机桨毂、毗连件等。。。。。。凭证中国有色金属工业协会统计，，，，，，2011年-2020年海内航空航天用钛材销量从4080吨增至17288吨，，，，，，复合增速15.5%，，，，，，2020年同比增速36.7%。。。。。。

预计未来5年我国种种型飞机新增钛合金需求量2万吨。。。。。。凭证《worldAirforce2021》，，，，，，未来5年我国种种型军用飞机需求量预计抵达1,760架，，，，，，其中新型四代机约200架左右，，，，，，对应钛用量抵达720吨。。。。。。因原质料在后期锻压或热处置惩罚历程中泛起力学性能不达标，，，，，，造成报废(成材率);及后期质料加工历程中因切割、深冲等工艺形成边角料，，，，，，边角料可能泛起应力集中或形状和尺寸不对适，，，，，，无法继续使用的缘故原由，，，，，，高性能钛合金消耗率高，，，，，，现实钛材用量我们凭证单机钛用量的10倍测算，，，，，，预计未来五年我国军用飞机机身钛合金现实钛材用量将抵达2万吨。。。。。。

钛合金还应用于航空发念头，，，，，，占发念头总重量25%-30%。。。。。。钛合金应用于航空发念头的前端电扇和低压压气机中，，，，，，用其制成的叶片、盘件、机匣事情温度区间一样平常为350至400℃，，，，，，一样平常不凌驾600℃。。。。。。

现在我国军机使用国产发念头比例还不高，，，，，，发念头用钛的增添一方面来自于军机自己数目的增添和代系的更新，，，，，，另一方面来自于国产发念头的研制进度和未来设置率的升高，，，，，，如歼20、歼11B军机换装国产“太行”发念头。。。。。。

预计未来5年钛合金需求用量达5.4万吨，，，，，，其中新增军机发念头需求1.4万吨，，，，，，维修需求4万吨。。。。。。现在发念头中钛合金主要用在中温区（低温区部分使用陶瓷基复合质料，，，，，，高温区使用镍基或钴基高温合金），，，，，，质量占比约莫为25%。。。。。。别的我们假设发念头的装配比1:1.2，，，，，，即需要20%的备用发念头，，，，，，预计未来5年我国新增军用飞机发念头钛合金用量达1.4万吨。。。。。。在发念头平均10年的使用寿命周期中，，，，，，发念头需大修1次，，，，，，通俗维修2-3次；；；；；；其中大修价值量占整机价值的50%，，，，，，通俗维修约10%-15%，，，，，，假设发念头5年中维修的钛合金重量占比30%-40%，，，，，，在中国现有军机3,260架+新增代系飞机的基础上，，，，，，我们预计未来5年军用航空发念头维修的钛合金需求量约莫4万吨，，，，，，国产替换空间重大。。。。。。

全方位战略自动权凸显导弹职位，，，，，，火箭军建设主要里程碑。。。。。。从多场近代信息战争可知，，，，，，导弹以其优异作战性能，，，，，，在战争防御攻击中主要性愈加凸显。。。。。。我国现役导弹整体手艺实力处于国际领先职位，，，，，，但装备设置数目较低，，，，，，与美国等有较大差别。。。。。。我国建设的人民解解放军器箭军，，，，，，该军种主要由以导弹为焦点的攻击和防御系统组成，，，，，，进一步批注导弹工业在我国军工工业的主要性。。。。。。导弹武器系统使用钛合金质料可以减轻发射重量、增添射程以及提高结构件使用温度。。。。。。新一代装备为了减轻整弹质量、增添战斗部装药量（提高装填系数）、增强毁伤能力以及知足超音速航行带来的高温效应等，，，，，，一些先进的导弹战斗部最先使用钛合金质料制造。。。。。。俄罗斯履历批注，，，，，，半穿甲战斗部壳体改用高强度、高韧性、密度相对较低的钛合金质料后，，，，，，装填系数可提高到50%，，，，，，战斗部的毁伤威力显著提高。。。。。。

20世纪90年月的几场局部战争中准确制导弹药的使用比重逐渐抵达70%以上，，，，，，导弹即是准确制导弹药的主要类型之一，，，，，，在今天天下各国军事实力中占有极其主要的位置。。。。。。凭证差别的性能特点，，，，，，导弹可有多种分类方法。。。。。。

我国导弹装备系统健全，，，，，，性能天下领先。。。。。。中国导弹手艺从20世纪50年月起步，，，，，，经由从仿制到自主研发的历程，，，，，，现在已经抵达天下一流水平，，，，，，具备完整导弹系统：包括战略导弹春风系列（地地弹道导弹）、巨浪系列（潜射导弹），，，，，，战术导弹红旗系列（地空导弹）、长剑系列（巡航导弹）、鹰击系列（空舰导弹）、霹雳系列（空空导弹）、长缨系列（反潜反舰导弹）、红箭系列（反坦克导弹）等。。。。。。“十四五”时代，，，，，，随着新型武器装备的快速探讨和“实战化训练”的消耗加剧，，，，，，预计导弹需求将会显著提升：

1、新型海、空武器装备快速放量带来的新机配套需求。。。。。。从“十三五”最先，，，，，，新型武器平台（舰船、航空）一连上量，，，，，，导弹作为武器平台的配套装备也需响应增添。。。。。。且相关于武器平台的增添，，，，，，导弹作为武器平台上的一种“消耗品”，，，，，，需要有响应储备，，，，，，从而带来更大的需求。。。。。。2、实战化训练配景下对中小型导弹消耗量的增大。。。。。。2014年3月，，，，，，中央军委印发《关于提高军事训练实战化水平的意见》，，，，，，首提“训练实战化”。。。。。。以后，，，，，，中央军委等又多次强调“聚焦备战接触”“实战化训练”。。。。。。“实战化”已经是现在我国是训练的指导头脑。。。。。。“实战化训练”将带来弹药消耗的加剧：

3.2、民用市场。。。。。汗蠓苫/高端化工/海洋工程等民用钛材市场辽阔

民用客机如波音、空客主要机型用钛量逐步提高。。。。。。减轻飞机重量、增添运载能力、降低油耗是航空公司选择飞机的主要依据，，，，，，提高钛材用量关于未来民用客机的开发具有主要意义。。。。。。随时代生长，，，，，，波音和空客主要机型的用钛量逐步提高，，，，，，B787用钛量达15%。。。。。。

C919大型客机商业化推动钛合金需求扩展。。。。。。C919大型客机是我国凭证国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，，，，，，2017年乐成首飞。。。。。。综合思量钛合金的成熟性、本钱和交付周期后，，，，，，C919接纳了低强高塑性、中强中韧、中强高韧、高强高韧和系统用材6类钛合金牌号。。。。。。产品形式涵盖钛锻件、厚板、型材、管材、丝材等，，，，，，应用于飞机的悬挂、机头、中央翼、外翼、尾翼等部位。。。。。。C919交付在即，，，，，，国产大飞机工业化历程即将加速，，，，，，中国民航制造业也将迎来自身生长的黄金时期，，，，，，千亿市场徐徐翻开。。。。。。

飞机订单+交付量一直提升。。。。。。2006年2月9日，，，，，，国务院宣布《国家中恒久科学和手艺生长妄想纲要（2006-2020）》，，，，，，将“大型飞机”作为16个重大专项之一。。。。。。阻止2019年3月，，，，，，C919订单量已经抵达815架，，，，，，新型涡扇支线飞机ARJ21-700阻止2019年2月订单量已经抵达592架。。。。。。国产商用飞机的生长推动中国航空市场步入新的阶段，，，，，，未来增添空间重大。。。。。。国产大飞机市场空间辽阔，，，，，，未来5年民用航空钛材累计需求达3万吨。。。。。。凭证中国商飞数据，，，，，，相较于ARJ21钛含量4.8%，，，，，，C919的钛合金所占比例已经抵达了9.3%，，，，，，单机钛材用量抵达10.11吨。。。。。。随着我国民航市场的一直扩张，，，，，，预计未来5年国产大飞机钛材需求量达3万吨。。。。。。

预计未来5年海内军品+民品航空航天钛材需求累计11万吨，，，，，，复合增速16%。。。。。。2016年起，，，，，，在供应侧刷新指引下，，，，，，落伍产能逐步关停镌汰，，，，，，工业集中度一连提高。。。。。？？？？？Ｋ剂康胶Ｄ谙衷诤娇蘸教煊妙巡恼急仍兜陀谌蚬婺Ｄ诤娇蘸教煊妙巡恼碱巡淖苄枨蟮50%的比例，，，，，，预计未来5年海内航空航天钛材市场需求量累计11万吨，，，，，，行业复合增速16%。。。。。。

宝钛向大型PTA提供焦点装备，，，，，，将成为公司新利润增添点。。。。。。公司生产的两台氧化反应器解决了复合板剔边深度要求严、装备直径大，，，，，，壁厚相对较薄。。。。。，，，，筒体不圆度公差尺寸控制难、筒体转动加工历程中局部易变形并且焊缝易泛起裂纹等一系列设计、制造、检测等方面的手艺难题，，，，，，成为浙江嘉兴石化年产200万吨PTA项目的要害装备。。。。。。大型装备的乐成交付，，，，，，不但展示了公司在熔炼、铸造、探伤、机加、焊接等钛材加工工艺方面的能力和水平，，，，，，并且提升了在化工领域的竞争能力，，，，，，为公司进一步开拓市场打下了坚实基础。。。。。。

宝钛股份钛材产品用于海水淡化工业的管道、蒸发器，，，，，，装备先进代表海内最高水平。。。。。。公司引进3150吨挤压机、1000吨穿孔机以及种种型号的轧管机系列装备,形成年产2000吨以上的无缝管材生产线，，，，，，年产能800-1000吨的钛焊管生产线，，，，，，年产能10000吨的钛带生产线，，，，，，代表海内钛带卷生产的最高水平，，，，，，推动我国海水淡化妆备所用焊管国产化。。。。。。

4、多重优势铸就公司护城河

4.1、公司产品结构一直优化，，，，，，产能逐年扩张助力业绩释放

国家出台多项政治支持新质料+高端领域生长，，，，，，钛合金需求未来可期。。。。。。随着国民经济结构战略性调解以及工业转型升级，，，，，，依托国家“十四五”生长妄想和2035年远景目的纲要，，，，，，未来航空航天、民用大飞机、化工、高端装备制造、船舶、海洋工程、医疗器械等领域生长远景辽阔，，，，，，推动钛合金需求一直增添。。。。。。

宝钛股份产品结构一直优化，，，，，，销售毛利率一连上升。。。。。。2021年公司受益于航空航天领域升级换代、国产替换趋势，，，，，，产品结构优化，，，，，，销售毛利率上升。。。。。。2018-2020年度，，，，，，公司的毛利率维持20%左右，，，，，，2021年公司系钛产品毛利率为23.38%，，，，，，同比下降2.52pct。。。。。。凭证公司债券评级报告，，，，，，公司在军品领域（主要用于海内航空航天、深海等领域）市场占有率高，，，，，，竞争优势强，，，，，，随着产品结构优化升级，，，，，，公司钛产品毛利率将继续提升。。。。。。

公司钛铸锭年产能3万吨、钛材年产能2万吨、海绵钛年产能1万吨，，，，，，产能优势显著。。。。。。2019年以来公司基本处于满产满销状态，，，，，，海绵钛、钛锭、钛材产能使用率靠近100%，，，，，，钛产品产销率达95%以上。。。。。。2021年，，，，，，公司钛产品生产量达12281吨，，，，，，同比增添37.02%，，，，，，销售量达11712吨，，，，，，同比增添31.98%，，，，，，其中钛材销售量9095吨。。。。。。自上市以来，，，，，，公司多次举行融资扩大产能，，，，，，现在已经生长成为海内规模最大的钛材加工企业。。。。。。公司一直完善产品结构，，，，，，引进先进装备及生产线，，，，，，配备十大生产系统，，，，，，举行一体化结构，，，，，，拥有较强的规模优势和生产能力。。。。。。

2020年公司募资20亿元，，，，，，扩大钛锭/钛合金带材/板材产能10000/5000/1500吨。。。。。。2020年，，，，，，公司定向增发股票召募资金20.05亿，，，，，，新增熔炼炉、1850mm热轧生产线等装备，，，，，，扩大产能钛锭10000吨、钛合金管材290吨、钛合金型材100吨、宇航级钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨，，，，，，后期项目将陆续实现投产。。。。。。

子公司宝钛华神海绵钛产能逐步提升，，，，，，有助于平抑原质料价钱波动。。。。。。海绵钛本钱约占钛材生产本钱80%以上，，，，，，较大影响公司销售产品价钱。。。。。。公司30%左右的海绵钛由宝钛华神供应，，，，，，其可以实现军工小颗粒（2mm—12.7mm）海绵钛稳固供应，，，，，，现在拥有1万吨海绵钛产能，，，，，，2020年宝钛华神生产海绵钛9385吨，，，，，，供应公司自用3411吨。。。。。？？？？？？毓杀︻鸦袷沟霉炯忍嵘栽柿弦榧勰芰Γ，，，，又能确保海绵钛的稳固供应及包管质料质量。。。。。。宝钛华神扩建1.2万吨海绵钛产能，，，，，，进一步提升海绵钛自给率。。。。。。据公司债券评级报告，，，，，，2020年4月，，，，，，宝钛华神投资年产1.2万吨海绵钛生产线及年产3000吨四氯化锆生产线项目开工建设，，，，，，预计总投资2.36亿元，，，，，，于2021年7月完工。。。。。。该项目建成后宝钛华神海绵钛年产能将提升至2.2万吨，，，，，，海绵钛自给率将大幅提升，，，，，，有助于公司平抑本钱。。。。。。

4.2、公司注重研发投入，，，，，，手艺实力雄厚

公司多次加入国家级重点科研项目，，，，，，加入行业标准制订，，，，，，与研究院所恒久相助。。。。。。近十年公司肩负国家、省部级重点科研项目84项；；；；；；获得专利授权50项；；；；；；省部级以上效果40余项；；；；；；主持、加入制订国家、行业标准103项。。。。。。公司恒久与海内主要钛研究院所——中国科学院金属研究所、北京有色金属研究院等钛领域科研院所相助举行钛合金手艺研究，，，，，，宝钛集团加入了中国险些所有的新型钛合金的科研事情及工业化转化事情，，，，，，这些合金包括高温钛合金、耐蚀钛合金、高强度结构钛合金、损伤容限型钛合金、阻燃钛合金、生物医用钛合金、低本钱钛合金、低温钛合金等，，，，，，极大增进了中国的钛合金进入工业化生产的历程。。。。。。

公司是钛材国家标准的主要制订者，，，，，，生产工艺和手艺标准坚持国际先进水平，，，，，，生产资质齐全。。。。。。公司可以生产国际上所有的钛合金牌号，，，，，，在天下的钛行业也拥有举足轻重的职位，，，，，，在钛合金熔炼手艺、熔炼用中心合金制备手艺、加工成型手艺、无损检测手艺等方面处于海内领先水平，，，，，，抵达国际先进水平，，，，，，是天下上为数未几的具备EB炉熔炼大型合金锭能力的钛加工企业之一。。。。。。

一连增添研发投入，，，，，，2021年研发用度1.63亿占营收比重3.1%。。。。。。公司研发支出/研发职员数目稳健增添，，，，，，2021年研发用度占营收比重3.1%，，，，，，近三年研发职员数目复合增速33.8%，，，，，，拥有海内钛及钛合金基础研究、工程化研究、检测等多领域专家，，，，，，并与清华大学、西交大、西工大等高校及中科院建设了恒久的手艺相助关系。。。。。。公司在研项目有望推动产品型号进一步富厚，，，，，，市占率提升。。。。。。公司拥有十大生产系统及国际一流钛材加工装备。。。。。。公司主体装备由美国、日本、德国等十五个国家引进，，，，，，主要有2400KW电子束冷床炉、8000t油压机及大型混布料系统、万吨自由锻压机、2500t快锻机、细密型材冷轧机、钛带生产线（MB22-TI型二十辊冷轧机）、MB22-TI型二十辊冷轧机等，，，，，，这也使我国成为继美、日、俄后拥有完整钛工业工业链的国家。。。。。。公司主体装备均为天下一流装备，，，，，，代表国际一流的装备水平。。。。。。

4.3、同业比照：公司产能、研发实力居行业领先职位

公司产品笼罩型号、产能、研发实力均居于行业领先职位。。。。。。宝钛股份产品包括钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等，，，，，，产品型号种类富厚；；；；；；公司产能为海内钛材加工企业第一，，，，，，规模效应显著；；；；；；拥有多年的手艺履历积累及雄厚的研发配景，，，，，，通过海内外多项质量系统和产品认证，，，，，，有望全方位受益于钛合金行业崛起。。。。。。

十四五时代军品钛合金需求兴旺，，，，，，宝钛股份将自有产能向军品倾斜，，，，，，同时召募资金增添板材、箔材、管材、型材等产能。。。。。。西部超导新增真空感应炉熔炼、快锻机等装备，，，，，，提高熔炼、铸造等环节产能，，，，，，知足航空航天用钛合金的生产需求。。。。。。西部质料新增EB炉、VAR炉、高速管材轧机等装备，，，，，，推动生产线产能释放和手艺升级。。。。。。

5、盈利展望

高端钛合金营业要害假设：公司作为我国军用飞机、导弹、发念头等产品的钛合金棒材/丝材/锻坯焦点供应商，，，，，，以及民用化工、海洋等领域钛合金主要供应商，，，，，，其手艺实力强产品质量高，，，，，，钛合金营业随下游军用飞机放量一直快速增添；；；；；；同时公司深度结构航空发念头、导弹、舰船、武器、商用飞机等多领域高端钛合金供应，，，，，，业绩获得多方充分包管。。。。。。主要业绩驱动：定增扩产有序推进，，，，，，第四代军用飞机新增列装加速，，，，，，航空发念头放量促钛合金需求同步上升，，，，，，舰船/导弹等均对钛合金棒材/丝材有一定需求；；；；；；民品方面，，，，，，国产大飞机逐渐起量，，，，，，有望翻开公司恒久生长空间。。。。。？？？？？Ｋ剂康焦驹谑侄┑ジ蛔悖，，，，通过测算公司现有产能及未来扩产/达产节奏，，，，，，我们预计2022-2024年公司钛合金收入划分为59/72/85亿元，，，，，，同比增添25%、22%、18%，，，，，，复合增速22%，，，，，，毛利率27%、28%、27%。。。。。。

其他金属营业要害假设：公司下属子公司在从事钛及钛合金生产销售的同时，，，，，，从事部分镍及镍合金质料、锆及锆合金质料、钨、钼、钽、铌等质料的销售和仓储效劳，，，，，，该部分营业市场需求稳固，，，，，，公司与下游客户相助稳健。。。。。，，，，相关订单及排产使命有序举行，，，，，，预计增速有望恒久坚持平稳增添。。。。。。主要业绩驱动：定增扩产有序推进，，，，，，第四代军用飞机新增列装加速，，，，，，航空发念头放量促钛合金需求同步上升，，，，，，舰船/导弹等均对钛合金棒材/丝材有一定需求；；；；；；民品方面，，，，，，国产大飞机逐渐起量，，，，，，有望翻开公司恒久生长空间。。。。。。综合思量公司在手订单及现有产能情形，，，，，，我们预计2022-2024年公司其他金属营业收入划分为44/50/56亿元，，，，，，同比增添28%、14%、12%，，，，，，毛利率12%、12%、12%。。。。。。

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